bobty综合体育前面东拉西扯的说了很多，都是在说国投电力过去的事情，这期说说现状。

1.业务简介

国资委确定的国有资产试点经营公司有两家，一家是中国诚通集团公司，另一家是国家开发投资公司，简称国投。国投旗下有很多公司，控股的上市公司就有6家：中成股份、国投中鲁、国投新集、中纺投资、国投电力、国投安信。

bobty综合体育国投电力的股权结构如下图，国投拥有49.18的股权。

国投电力的主要业务，是建设和经营电厂。如下表所示，截止2016年底，控股的电厂立足本国，迈向全球。

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我的地理不太好，光看地名不知道这些电厂在哪儿。国投电力的网站上有地图，标出了国内的控股电厂——这密密麻麻的红、绿、蓝、黄四色小点点，具有专治密集恐惧症的特效。

电厂众多，装机容量也是相当大的，看数据，截止2016年底已投产的控股装机容量为2928.45万千瓦，占全国装机容量的1.77%；2016年上网电量1255.31亿千瓦时，占全国用电量的2.12%。发电机组构成如下：

机组构成是水电和火电为主，水电略多。

近几年的装机容量和发电量如下图所示，水电装机容量增长较快，主要来自于雅砻江流域的水电站。

装机明细如下

我们重点考察水电。公司的水电分布在三个流域，分别对应三个子公司。

2.财务数据

不同于之前分析的电厂，国投电力每年的装机容量都在增长，而且有些年份增长不少，所以财务数据要结合装机数据来看。

国投电力的装机容量如下。有一年的年报披露控股装机容量，有一年披露权益装机容量，我只好把他们都画上来，请各位自行脑补一下未披露年份的数据啦。

公司的营收如下图

从这两张图可以看出，伴随着装机容量的增长，营业收入是同步增长的。2010年到2014年的权益装机容量增长了91%，同期的营收增长了106%。2015年到2017年的装机容量在缓慢增长，但是营收几乎原地踏步，原因比较复杂，有火电机组利用小时候下降的因素，有上网价格下降的因素，有来水减少的因素，每个电厂的情况不太一样，大概齐知道就足够。

公司的净利润如下图

净利润的情况和营收相似。2016年和2017年净利润比2015年下降较多的主要原因是火电不景气——和纯水电靠天吃饭不太一样。

3.贷款和折旧

水电站的两个重要数据，是贷款和折旧，然而之前使用的推算贷款和折旧年限的方法，到了国投电力这里就不灵了。为什么这样说呢，我们来看一看装机明细

不灵的原因有下面这些：

所以，只能遗憾的放弃了。

4.参考价格

价格是见仁见智的，我放几个数据上来作为参考。

首先是DCF法估值。净利润、财务费用、折旧、现金流如下

从这个图可以得出一个很有用的结论：有40%火电装机的国投电力，仍然基本符合水电的现金流公式，即经营性现金流净值≈折旧+财务费用+净利润。那么，我们可以用DCF法进行估值，虽然误差会比纯水电的公司大。

用DCF法估算的每股价值为12~16元。

作为对比，我们看一下新希望2016年的主要数据，很明显不符合水电的现金流公式：

其次是PE和PB的历史数据，如下图

5.股票价格相关性

股票价格相关性，是一个很有用的数据。下图是我整理的国投电力和其他电力股的相关性。详细说一下数据的含义：

可以看到，在牛市阶段，国投电力和很多股票的相关性都很高，但是在股灾阶段的相关性不高。翻译成人话就是，牛市阶段，国图电力和很多股票一起涨，而且每天的涨幅很接近；股灾阶段，每天的跌幅差别较大，虽然从高点到低点的最终跌幅差不多。

这个相关性有什么用呢？

在0和1之间，越大表明国投电力和X股票（如川投能源）每天的变动方向相同、变动幅度越接近，在0.8以上的话买国投电力和X基本没有区别。在电脑上打开看盘软件，把国投电力和川投能源的日线叠加到一起，就能深刻明白我这句话的意思了。换句话说，为了分散风险买多支股票时国投新集电力，不考虑企业内部的风险，买了国投电力，就不用再买国电电力、川投能源、湖北能源等股票了——当然，相关系数是为了快速筛选，真正决策的时候要打开看盘软件验证一下。

相关系数在0和-1之间，越小表明国投电力和X股票每天的变动方向相反、变动幅度的绝对值越接近。比如国投电力和节能风电在周期三的日线。相关系数小于零的，在国内没有多少用处。

6.未来

6.1雅砻江

国投的三个水电子公司里面，资源最丰富的是雅砻江，而且一直在新建水电站国投新集电力，需要重点关注。

公司公告称，雅砻江的水电开发分为四个阶段：

估计看完上面这段话，对雅砻江仍然没有什么概念，我准备好了上、中、下游规划的电站及装机容量，如下图（我很贴心吧）

根据规划，国投电力在雅砻江的水电装机容量大概会是这样一个情况

在建的水电站里面，有一个很重要的，叫两河口，为什么重要呢？两河口水库是具有调节能力的水库，调节能力为多年调节，建成后通过调节水流量可以使下游的电站多发电，多发的电预计能达到二滩一年的发电量。两河口的预计投产时间有多个不同的版本，还是关注公司公告吧。

中游的水电站建成之后，预计雅砻江水电比2017年多发50%以上的电国投新集电力，很值得期待。

6.2大朝山和小三峡

这两个水电子公司和雅砻江不在一个数量级上，可以忽略。看2016年的数据，单位为亿元

6.3弃水弃电

弃水弃电以后会越来越少，不展开讲细节啦。

6.4火电

煤炭去产能的大环境下，煤炭价格居高不下，不知道什么时候能降下来。煤电不联动，煤炭价格上涨，而电价不涨，火电厂的日子很不好过，利润很低甚至是负的。

最近几年，全国的电站建多了国投新集电力，火电利用小时数从5000+降到了4000左右，叠加煤炭价格高企的不利因素，火电厂是苦不堪言。

国家政策是关停小火电，停建和缓建火电，以便增加大机组的利用率，但是在电站建多了的大环境下，短期见效不显著。

煤电联动的可能性很小，从神华和中电投的合并等一系列事件推断，大方向应该是煤矿和火电厂合并，企业内部煤电互补。

2016年国投电力的火电机组平均利用小时数是3701小时，什么时候绝地反弹得看大环境。

我本来想估算一下，煤炭价格下跌或者火电利用小时数上升能增加多少利润。正好看到了某券商的这张表，他估算了电价上涨能增加多少利润。

从利润增加的角度，这三个因素的结果是一样的。感谢券商的研究院，省去了我自己计算的时间。看完这个表格，我在想，如果赌火电未来盈利增加，为什么不买纯火电的股票呢？比如华电国际、华能国际，利润增幅远远大于国投电力。

6.5新能源

装机量太小，忽略不计。

7.重要提示

国投电力的配股方案已经出来了，10配2.2，具体时间未定，持有国投电力的一定要关注公告国投新集电力，配股的时候需要在交易软件里面操作一下。

不想参与配股的，在登记日之前卖掉就好了。

参与配股的，需要手动操作一下，具体请百度。

一直放在账户上，不操作的话，配股完成后必然是亏损的。

bobty综合体育（国投电力系列，完）